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次贷危机对我国金融业的影响

发表时间:2020-02-05 21:59作者:小安琪

美国次贷危机自2007年2月次级按揭资产质量问题浮出水面以来,愈演愈烈,从次贷信用危机发展成影响美国投资银行、保险公司及商业银行等主要金融机构的华尔街危机,并向全球金融市场扩散,出现全球流动性危机。

次贷危机致使全球资本市场大幅动荡、大批金融机构倒闭或缩水,乃至对实体经济也产生了不利影响。此次危机,不仅引发了美国经济衰退,还往全球经济这个池塘里,扔进了一块大石头,掀起一场轩然大波。实际上,现在这种负面影响已经波及到了我国,从各个层面威胁到我国经济的稳定性。本文分析探讨次贷危对我国经济的影响,以美国次贷危机为鉴,吸取其经验教训,总结出我国应对次贷危机所应该采取的积极措施,并从美国次贷危机对我国经济的影响包括直接和间接两方面入手。得出直接影响是我国银行购买美国抵押贷款证券所蒙受的损失,这种损失比较有限。但次贷危机对我国经济的间接影响要远大于直接影响。

关键词次贷危机金融机构货币政策人民币升值

一、次贷危机基本情况

()次贷危机的本质

美国抵押贷款市场的“次级”及“优惠级”(Prime)是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低,放贷机构对借款人区别对待,从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款,只能在次级市场寻求贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者,但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款利率高2—3%。

次级住房抵押贷款(下文简称为次贷)是给信用等级较低或者无法提供固定收入证明的对象发放的住房抵押贷款,所谓次级是相对于一般住房抵押贷款而言的。而次级房贷危机(简称次贷危机或次债危机)是指由美国的次级住房抵押贷款还款人的违约、贷款机构破产、购买次级贷款债券的投资基金被迫关闭,所引起的一场全球性金融危机。

()次贷危机发生的过程

由于本世纪初的911事件对美国安全和经济、金融等方面的打击比较严重,造成经济发展停滞,尤以网络科技泡沫的破灭最为明显,美国政府为了刺激经济增长, 美联储连续13 次降息, 从而造成房地产市场繁荣, 房价持续走高。2003年至2006年的房价涨幅超过50%,导致炒房投资盛极一时,贷款炒房者和放贷银行都有利可图,各级别的银行为获取更多的贷款收益, 纷纷降低了贷款门槛, 购房贷款人甚至无需提供首付和收入证明文件即可得到贷款。导致次贷占全部房贷的比例大幅上升, 所占比例从2003年的5%跃升到2006 年的20%,次贷总规模更是达2 万亿美元,次贷规模像滚雪球一样迅速膨胀。

由于美国具有发达的金融和证券市场, 如此大规模的次贷被转化为各种金融衍生品如“次债”等。再由商业银行将次贷的收益权打包出售给特定机构, 由这些机构公开发行以此为基础资产支持的证券MBS ,又被投资银行结构化为CDO,这些金融衍生产品被全球投资者广泛持有,截至2006 年末,MBS发行量为4700亿美元, CDO发行量为5493 亿美元。

美国从2004年7月开始的经济加息周期期间,美联储总共连续17次提高基准利率,从2004年7月的1%提升到2006年6月的5.25%。在此过程中,美国房地产市场也出现了逐步降温迹象。在利率上调和房价下行的双重作用下, 次贷违约不断增加,至2006 年第四季度美国次贷不良率为13.33%。

由于贷款违约率上升和抵押房产价格缩水,直接放贷机构正常的资金循环链出现断裂,连锁反应随之而起,次债价格下跌,次贷风险开始显现。2007年2月13日,美国次贷风险浮出水面, 英国汇丰控股为在美次贷业务增加18亿美元坏账拨备。4月4日,美国新世纪金融公司申请破产保护。7月19日,美国第五大投行贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。8月6 日,美国房地产投资信托公司申请破产保护。8月8日, 美国高盛集团旗下一对冲基金面临关闭。8月9日,法国巴黎银行宣布卷入美国次贷危机,全球大部分股指下跌。次贷危机全面爆发,并迅速扩散至世界各主要金融市场。

()次贷危机发生的原因

分析次贷危机产生、爆发的整个过程,美国资产价格泡沫的累积是其酝酿的土壤,而2001年以来美联储的宽松的货币政策是泡沫累积的直接原因。美联储货币政策本质上是美国全球性信用的急剧扩张。美联储货币政策影响下低的长期利率的预期,在危机前美国的自有住房率达到70%左右。2001年美国经济复苏以来,新创造的就业岗位中有30%(140万)与房地产市场的繁荣有关。金融机构更是不会坐失机会,借助信用扩张甚至可以将没有偿付能力的购房者纳入房贷市场,次级房屋贷款的迅猛增长,产生巨大的系统性风险。与此同时,美国金融机构的开始金融创新,将证券变成流动资产,将住宅证券化,衍生金融产品交易规模的急速增长。

2005年起,美国国民储蓄率甚至下降到-1.1%。美元也是持续贬值,美国经常账户赤字的急剧扩大,全球经济越来越失衡。美元贬值和通货膨胀压力迫使美联储连续17次加息,并推动了房屋借贷成本的上升。不过,调整并没有因为联邦基金利率的上调而产生,相反在经历了短暂的反复之后,资产价格出现了一轮新的暴涨,究其原因是由于美国的流动性过剩造成其长期利率无法像短期利率一样上升所造成的。但是最终房屋抵押贷款申请者的资产负债水平纷纷变为负数,房屋价格泡沫崩溃和信用市场危机出现,次贷危机愈演愈烈。

在危机积累的过程中,美国不应该在衰退后急于寻求新的增长点,而把现有的问题进行掩盖。而是应该优化国内的投资环境,提高国内投资,增加就业。所以说,当实体经济投资与虚拟经济投资不匹配时,势必会造成一方的过快增长,最终造成结构性失衡,次贷危机的爆发也就不可避免了。

()次贷危机对国际金融业造成的影响

美国次贷危机对国际金融业所造成的影响,削弱了美国利用美元支配和影响世界经济的杠杆作用,美元的国际主要储备货币地位即便不会立即动摇,危机已是不可避免,国际金融秩序的调整与更新乃是必然趋势。主要体现在弱化了美元的国际货币地位,具体体现为下述三点。
1.对美国金融业造成沉重打击
  在这次的次贷危机中,美国许多银行以及与房贷相关的金融机构或面临着倒闭的风险,或出现巨额亏损,甚至作为投资银行巨头的花旗银行也严重亏损。华尔街五大投资银行更是全部倒闭。虽然美国政府采取了大幅降息、巨额注资、增加市场流动性等多种方式救市,但均未能有效的挽救华尔街的危机局面。在危机中许多外国投资者也损失巨大,严重影响了外国投资者对美国金融市场的信心。

2.打击了美元的国际外汇储备地位

在世界各国的外汇储备货币中,美元占主导的地位和吸引力下降趋势增大。美国政府虽然多次表示坚持强势美元的政策,但实际上美元却是一直在走下坡路。次贷危机的爆发则进一步加剧了这一趋势,实际上,美国政府对扭转美元下滑并不重视,这是源于对美元过度自信,美国政府认为目前世界上暂时没有其他货币可以取代美元的地位,所以放任美元贬值并从中获利。

3.打击了世界各国对美元的信心

次贷危机加剧美元贬值的趋势下,美元的大幅贬值造成了全球各国对作为世界货币的美元的信心下降。加大了各国外汇储备选择欧元的幅度,这将进一步提升欧元的国际地位,直接冲击美元霸权。据国际货币基金组织2008年6月30日公布的官方外汇储备数据显示,截至2008年第一季度末,全球共有4. 3万亿美元的外汇储备,其中美元外汇储备占63%,低于2007年第四季度末的64%及2007年同期的65%。欧元外汇储备比例则增至26. 8%,高于2007年第四季度末的26. 4%及2007年同期的25.3%。


4.打击了以美元为中心的国际金融规则

国际货币基金组织和世界银行是当今国际金融体系两个最主要的载体,并与世界贸易组织共同构成了国际金融和经贸体制,这两个组织的主导权掌握在美国手中。国际货币基金组织和世界银行都是按照出资的多少来决定投票权的,美国出资最多,其投票权所占比例也就最高,美国因而成为国际货币金融体系中唯一拥有最终否决权的国家。次贷危机使美国金融业受到了重大打击,加之美元的持续贬值,美国很难继续保持在国际货币基金组织和世界银行中的绝对优势。世界银行行长佐利克已经提出,发展中国家在世界银行的份额应该提高到44%,就是一个非常明显的信号。将对以美元为中心的国际金融规则造成挑战。

二、次贷危机对我国金融业造成的影响

这次始于美国次贷危机的全球金融危机,对我国的金融经济也造成了不小的影响,为应对危机,中国银监会从2007年10月起建立了大型银行次债投资风险月报监测制度,掌握大型银行投资次债的基本情况和风险和大型银行投资美国次债造成损失。督促其加强监控管理,加大信息披露力度。

在次贷危机爆发后,各大银行密切关注市场变化,作好应对预案, 及时采取措施, 处置不良次债,计提减值准备。总体而言,我国大型银行在美国次债投资上的确形成了一定损失,但由于进入次债市场时间短,投入外汇资金规模不大,与花旗、瑞银等国际金融机构高达百亿美元的损失相比,损失数额相对较小。

根据有关银行对外披露的数据,在次贷危机全面爆发初期,工行持有次债账面余额12.26亿美元,计提次债投资减值准备4 亿美元,中行持有美国次债账面余额49.9亿美元,计提次债投资减值准备12.95 亿美元;建行持有次债账面余额10亿美元,计提次债投资减值准备6.3亿美元。

()对国内金融机构的影响

1、我国金融机构损失有限  
  由于我国一些金融机构购买了部分涉及次贷的金融产品,以及我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制比较严格,这些投资规模并不大,涉及次贷的资金金额比重较小,带来的损失对金融机构整体运营而言,影响轻微,少量的损失也在银行可承受的范围内。  
2、国内金融市场动荡加剧  
  随着国内金融市场与国际的联动性不断增强,次贷危机所导致的发达国家金融市场持续动荡,对我国国内金融市场产生消极的传导作用。直接加剧国内金融市场的动荡,外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期。持续动荡所导致的不确定性会影响到市场的资金流向,加之香港市场与内地市场的互动关系日益密切,香港市场的持续动荡很可能对内地市场形成实质性的压力。在直接融资比例不断提高的情况下,国内金融市场的动荡很可能会引起国内资产价格的调整,从而进一步影响国内金融市场的稳定。2008年初,部分国际知名大型金融机构不断暴露的次贷巨大亏损引发了一轮全球性的股灾。截至1月份,全球股市有5.2万亿美元市值被蒸发,其中,发达国家市场跌幅为7.83%,新兴市场平均跌幅为12.44%,中国A股以21.4%的跌幅位居全球跌幅的前列。

()对我国货币政策的影响

在此次危机中,我国经济面临经济增长由偏快转为过热的状况,为抑制经济过热和流动性过剩的势头,我国不断提高基准利率和商业银行存款准备金率, 以收紧流动性和抑制通货膨胀。而目前美国经济却是处于衰退边缘,美联储会为了避免经济衰退, 在短时间内大幅降低联邦基金利率,从2007年5.25%下调至2011年8月的0.25%。造成中美两国之间的利率形成倒挂。

在人民币升值的大环境下,这种“利率倒挂”的局面造成了国际热钱流入的成本降低、趋势,从而引发外汇占款货币投放量大幅上升。为此,我国的货币政策必须在抑制经济过热和降低热钱流入之间进行取舍,而美国大幅降息则挤压了我国央行提高利率的空间,货币政策操作难度加大,我国的自主性货币政策受到严重的影响。

()增大人民币升值预期和压力

在美国采取宽松货币政策同时,我国趋紧的货币政策会加大人民币的升值压力。在目前美国经济增长乏力的情况下,美联储继续采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策,以减弱抵消美国次贷危机造成的更大的负面影响,这些都加剧人民币升值的预期。

在目前我国的国际收支不平衡和流动性偏多的情况下,为了缓解国际游资投机人民币的压力,我国政府更多的倾向于把人民币存款利率与美元存款利率保持一定的距离。如果中美货币政策继续反向而行,扩大的利差将增大热钱流入的动力,人民币将面临更大的升值压力,央行的对冲也将变得更加困难。而弱势美元政策在不断向全球输出流动性的同时,会直接影响人民币对非美元货币的贬值。

三、中国为应对次贷危机所采取的措施及其影响

()中国采取的应对措施

我国应该从美国次贷危机中吸取教训, 得到启示。从国际环境和国内形势看, 我国政府今后应该继续采取适度从紧的货币政策,要进一步扩大内需, 减少经济发展对外贸出口的依赖度,消除美国次贷危机给我国经济带来的负面影响。

1、加强住房贷款的风险管理

美国次贷危机给中国的房贷市场敲响了警钟。近年来, 我国房地产市场的繁荣带来了贷款购房比例的升高。个别商业银行为了扩大信贷规模, 在按揭审批上把关不严, 使得许多不符合条件、风险承受能力和信用水平较低的人取得了贷款。同时, 随着物价指数的不断攀升, 中国已经进入加息周期, 持续多次提高利率, 还贷风险日渐加大。房地产业对中国经济增长的贡献占有相当的比重, 一旦住房抵押贷款出现风险, 就会对房地产市场乃至整个宏观经济造成严重冲击。因此, 要进一步加强房贷管理, 严格执行放贷标准, 确保贷款人具有较强的还贷能力, 减少贷款违约的风险。

2、推进住房抵押贷款证券化进度

为了降低住房抵押贷款的风险,我国应该扩大住房抵押贷款证券化的试点和推广工作, 使机构投资者与商业银行共同承担抵押贷款的信用风险。同时加强对金融机构对外投资的管理, 提高其风险管理和防范能力。对我国的外汇储备和银行外汇资金实现保值增值。

3、提高市场预警和危机应对能力

从这次次贷危机看, 美国有关部门虽未能在事前发出预警, 但在危机爆发后及时应对, 采取降息注资等措施, 增强市场信心, 提高市场流动性, 在很大程度上抑制和减缓了次贷危机的破坏性。在金融创新日趋活跃、金融产品愈加复杂的现代金融市场, 监管部门如何更好地发挥监管作用, 防范和应对金融危机, 是我国金融监管部门需要面对和解决的难题。在世界经济一体化不可逆转的趋势之下, 维护国际金融安全和稳定, 是世界各国面临的共同课题, 需要各国政府和监管部门通力合作, 加强信息沟通,扩大信息交换范围, 提高信息交换质量, 有效预防危机传播扩散

()应对措施所造成的影响

我国加大对住房贷款的管理,规避次贷危机的风险,直接导致商业银行信贷紧缩。人民银行不断上调存款准备金率,截至2011年7月,我国的存款准备金率已经达到历史最高水平。

虽然存款准备金率的连续上调剑指通胀压力和流动性过剩,但客观上却造成银行信贷规模大幅缩减的局面。与此同时,“提准”的累积效应开始传导到社会的其他经济体,房地产、工程机械、建材等资本密集型企业感到前所未有的资金压力,而受到冲击最大的莫过于过度依赖信贷资金的中小企业。必须加快转变经营方式,彻底改善融资状况,成为信贷紧缩环境下众多企业特别是中小企业面临的紧迫问题。

2011年以来,我国监管部门对银行信贷额度本身控制就比较严格,银行信贷形势日趋严峻。虽然存款准备金率上调不是主要针对银行信贷,而是针对流动性,但客观上已造成银行信贷额度收缩。银行信贷紧缩造成企业获取资金的难度加大,尤其是房地产、工程机械、建材等行业融资需求强烈、财务杠杆较高的资本密集型行业和中小企业受银根紧缩的影响最为明显。由于房地产企业70%的资金来源于银行贷款,加之限购、加税、增供等政策叠加作用已经使楼市成交量大幅下跌,进而明显影响到开发商的资金回笼,开发商将面临来自开发贷款及销售贷款双萎缩的巨大压力。

四、次贷危机对我国金融业的启示

()加强金融机构监管能力,创新监管形式和内容

  在美国的次贷危机中,低利率和房价上涨导致房地产业的投机行为越发严重,但是在利率提高和房价持续走低后,直接导致次贷危机迅速暴露。然而经济发展的周期性决定了在经济持续快速增长和流动性较为宽裕的背景下,投资者对经济发展的前景较为乐观,往往会低估风险。处在经济周期上升阶段的经济主体,基于盲目乐观情绪购买的资产不一定就是优质资产。因此,作为经营风险的金融机构,永远要将风险控制放在第一位。

()金融机构应兼顾加强创新和完善监管

在这次的次贷危机中,金融创新虽然通过广泛的证券化分散了美国房地产融资市场上的风险,但也加剧了金融风险的传染性和冲击力,造成了巨大的损失。因此,我国金融机构应该在不断加强金融创新的同时,完善对其的有效监管。  
1、加强金融创新的力度
  在经济金融全球化的背景下,金融市场工具的创新正在不断加快,我国必须紧跟这一发展趋势,力争在将来的全球化金融竞争中处于相对有利的位置。目前我国金融机构对金融衍生产品以及一些复杂金融产品的定价能力还比较薄弱,因此,要尽快提高定价能力,确保对金融创新的风险和收进行准确的评估。  
2、加强对金融衍生品市场控制  
  衍生品市场的产品虽然可以对冲和分散风险,但不会消灭风险。层出不穷的金融衍生产品拉长了资金的链条,美国的次贷危机就是通过MBS,ABS、CDO等典型的金融衍生工具,使得高风险的房地产资产以证券化方式进入投资市场。虽然我国的金融衍生品市场处于发展初期阶段,规模较小,但是还是要对其进行有效控制,并加大化解市场风险的力度,提高银行业的信用风险管理水平,审慎稳步地开展资产证券化。  

()加强个人征信体系建设,提高征信体系数据质量

随着抵押品的不断持续升值,更应该强调和重视贷款管理收入所得是第一还款来源,而不是过度依赖第二还款来源的基本原则。加大对贷款者的所有信用情况的收集记录,而不是依赖贷款者自己提供的信用数据。商业银行接受个人住房贷款申请后,应及时通过中国人民银行个人信用信息基础数据库,对借款人信用状况进行查询;批准贷款申请后,将相关信息及时计入个人信用信息基础数据库,详细记载借款人及其配偶的身份证号码、购房套数、贷款金额、贷款期限、房屋抵押状况以及贷款者以往的违约信息。

注释

[1]MBS:抵押贷款支持证券(Mortage-Backed Security)

[2]CDO:担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation)

参考文献

[1]孙少勤,邱斌 :基于监管的美国次贷危机成因分析及对我国的启示.国际贸易 2008.11.

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[6](英)《金融时报》中文网络版, 2008-01-03. http: //www.ftchinese. com

[7](美)罗伯特·吉尔平.国际关系政治经济学[M].杨宇光译.北京:经济科学出版社, 1989.


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